黃金供給增長有限 央行購買力道撐盤
從供給面來看，黃金具備高度稀缺特性。蘭德表示，全球歷史累計開採黃金約22萬噸，每年新增產量約3300噸，僅占總存量約1.6%，供給增長極為有限，且分布於全球多國，使其具備「中立資產」屬性。若從價值密度觀察，全球已開採黃金總價值約30兆美元，但實體體積僅相當於數座游泳池，顯示少量資金流動即可對價格產生顯著影響。
在需求結構方面，黃金用途以珠寶為主，占比約44%，其次為私人投資（含金條、金幣與ETF）約23%，央行持有約18%，其餘約15%應用於科技與工業。蘭德指出，即使金價上升，智慧型手機、太陽能與航太等產業仍需使用黃金，屬價格敏感度較低的剛性需求；而珠寶市場則呈現「量減價增」，反映黃金同時具備消費與資產雙重屬性。
央行角色的轉變，成為近年金價的重要推手。蘭德指出，自2009年金融海嘯後，各國央行由淨賣方轉為淨買方，近年購買量已占年度產量約20%；尤其2022年俄羅斯外匯資產遭凍結後，各國重新檢視外匯儲備配置，推動去美元化趨勢升溫。以中國為例，其黃金儲備占比仍約10%，遠低於美國約85%，未來仍有提升空間，長期將支撐金價表現。
黃金ETF興起提高流動性 礦業股同步放大報酬
金融投資需求方面，ETF的興起帶來結構性變化。蘭德表示，自2003年以來，實體黃金ETF持有量快速成長，截至2025年底已達約1.29億盎司，雖僅占全球存量不到2%，但已成為影響市場的重要邊際資金來源。ETF不僅降低投資門檻，也提高流動性，同時放大資金流對價格的影響。
除黃金外，其他金屬表現則呈現分化。蘭德指出，白銀與金價連動性高但波動更大；鉑金與鈀金需求仍仰賴燃油車催化轉換器，長期受電動車滲透影響，但氫能應用可能帶來新機會。相較之下，銅受惠AI資料中心、電動車與電網升級需求，在供給受限下具備長期支撐力。
在投資策略上，蘭德強調，若僅持有實體黃金可達避險效果，但透過礦業股可進一步放大報酬。當金價上漲時，礦商在成本相對固定下，利潤增幅往往高於金價本身，形成槓桿效應；同時，企業亦具備探勘成果、產量提升與併購整合等成長動能。
從產業結構觀察，全球黃金產業市值已超過1兆美元，但集中度仍高，前十大公司占比逾五成，其餘約400家公司分散市場，顯示整併空間仍大。蘭德指出，礦業屬長週期產業，從探勘到投產平均需時約12年，目前新礦投資不足，未來供給恐趨緊，將推動併購與資產重估機會。
基金操作方面，蘭德採取主動式選股策略，聚焦黃金與貴金屬礦業公司，透過基本面研究評估資源品質、成本結構、管理能力與財務體質，並結合宏觀經濟與地緣政治因素動態調整配置。
目前基金約85%配置於金礦，其餘分散於白銀與鉑族金屬，並有約30%投資於尚未投產的資產，以掌握未來成長機會；長期周轉率低於20%，以中長期持有為核心。
在成本結構方面，蘭德指出，多數礦商生產成本低於每盎司2000美元，在當前金價水準下具備良好利潤空間；即使金價持平，仍可透過營運效率提升與技術導入創造收益。隨著光學分選、自動化與通訊技術應用導入，礦業正逐步邁向數位化與效率化。
中東戰事金價「不漲反跌」 4000美元成防線
針對近期中東戰事下金價出現「不漲反跌」現象，蘭德解釋，黃金仰賴空運進行全球運輸，戰事干擾航運與物流，影響市場供應與流動性；同時，在市場不確定性升高時，投資人更傾向持有現金或美元等高流動性資產，短期內壓抑黃金需求。
展望後市，蘭德認為，在全球經濟不確定性升高、貨幣政策轉向與地緣政治風險持續存在下，黃金仍具長期資產配置價值；同時，AI發展與能源轉型帶動資源需求上升，也將進一步支撐礦業股表現。
蘭德指出，當前金價已反映多數基本面因素，短期波動屬正常現象。他認為，4000美元區間為重要支撐，若跌破將吸引央行等長線資金進場，除非跌破3500美元才會影響整個產業前景。此外，儘管中東精煉供應鏈受阻，但全球產能並未短缺，僅需時間調整。
他也強調，技術創新正改變採礦產業，包括自動駕駛卡車、遠端爆破與大數據應用，有助降低成本並提升效率，使企業即使在金價持平情境下，仍具備穩定獲利與現金流能力。
在金屬配置上，蘭德明確表示更看好黃金，相較之下，白銀受工業需求影響較大且價格敏感度高，當價格上升時容易被替代材料取代，且回收供應量較大，對價格形成壓力。
蘭德總結，隨著開採難度提高與成本上移，黃金長期價格中樞有望持續墊高，對黃金生產商與投資人而言，當前市場環境仍充滿長期投資機會。
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