全球混合債達3550億美元！野村投信看好收益商機　這原因避AI公司債

混合債逾7成具投資級評等　公用事業占比逾4成

根據EPFR及美銀全球研究部統計，截至10月21日當週，全球債券型基金淨流入121億美元，連續78週吸金，其中投資級債券基金吸金15億美元。

野村基金（愛爾蘭系列）混合資本公司債券基金經理人Julian Marks表示，全球主要央行貨幣政策受到通膨、經濟成長及能源價格牽動，利率預期可能反覆調整，債券投資不宜僅仰賴降息帶動資本利得，更應重視企業信用體質、收益來源及信用利差補償。

Julian Marks指出，混合資本公司債主要由具投資等級信用體質的大型非金融企業發行，涵蓋公用事業、能源、電信及民生消費等產業。由於受償順位低於一般優先順位公司債，且具有票息遞延及延期贖回等特殊條款，因此通常提供較高信用利差，讓投資人有機會取得額外收益補償。

根據野村投信截至9月底統計，全球混合資本公司債可投資範圍中，約7成債券具投資級評等，其中BBB-占33.85%、BBB占27.88%、BB+占15.12%。產業方面，公用事業占41.25%最高，其次為電信16.86%、能源16.03%，三大產業合計逾74%。

區域分布方面，歐洲占53.15%、北美占35.92%、亞洲占6.25%；幣別則以歐元54.12%為主，美元占37.44%，顯示市場以歐美企業為核心，並集中於相對穩定的防禦性產業。

混合債利差仍有逾100基點空間

隨歐洲企業持續運用混合債優化資本結構，以及美國市場發行量增加，混合債投資機會持續擴大。Julian Marks指出，相較其他信用資產，目前混合債估值與其合理價值仍存在超過100個基點的利差空間，提供主動選債的相對價值機會。

展望後市，Julian Marks認為，通膨、能源價格及地緣政治仍是影響全球利率與信用市場的關鍵變數。若通膨壓力升高，央行可能延長限制性貨幣政策，推升信用利差。

因此，投資策略應從單純判斷利率方向，轉向評估企業產業地位、現金流能見度及資產負債表，並衡量收益是否足以補償次順位、票息遞延及延期贖回等風險，透過跨產業與發行人分散配置管理信用風險。

AI公司債殖利率逾10%　經理人：不納入投資

針對市場關注CoreWeave等AI企業發行殖利率超過10%的公司債，Julian Marks表示，CoreWeave屬於高收益債發行人，不符合基金投資範圍，基金也不會投資一般優先債。

他指出，科技產業變化速度極快，企業需要持續投入大量資金維持領先地位，加上產業競爭激烈，難以判斷目前的市場領導者未來是否仍能維持優勢。

因此，基金偏好經營歷史悠久、受到高度監管、財務狀況穩定的投資等級企業，包括公用事業及大型電信公司。

野村投信補充，混合資本公司債市場本身幾乎沒有科技企業發債，基金投資組合也未配置科技公司債券。

AI泡沫若破裂　混合債利差恐擴大

針對AI市場若出現大幅修正，是否波及混合資本公司債，Julian Marks表示，即使基金沒有AI相關債券，市場仍可能受到間接衝擊，導致整體信用債利差擴大。

他指出，混合資本公司債利差擴大幅度，預期將高於投資等級優先債，但低於高收益債。過去新冠疫情及川普宣布關稅期間，均曾出現類似情況。

至於市場大跌是否影響發行企業贖回債券的意願，Julian Marks表示，可能略微提高不贖回或延遲付息的風險，但整體機率仍相當低。

Julian Marks表示，基金目標為每年超越基準指數至少1個百分點，因此會深入研究發行企業信用體質、債券結構及估值。

若債券提供的風險補償不再合理，或分析師觀點、信用利差及市場資金流向出現變化，基金便可能調整持債，而非單純持有至首次贖回日。

他指出，2022年及疫情期間即使信用利差大幅擴大，投資等級混合資本公司債仍未普遍出現延後贖回，過去案例主要集中於少數不動產企業。