日本央行再次放鷹　瑞銀CIO：美元兌日圓可能升至138

瑞銀CIO指出，在未來 3-4 個月內，預計該貨幣對將徘徊在 143.50-149.50 區間內，因市場定位已轉向做空美元兌日圓，而即將發生的美日利差變化在很大程度上已被市場計入。此外，考慮到公司治理改革以及年底前日本可能提前大選，投資者可以考慮在日本股市尋求中期回報而不是短期收益。瑞銀CIO認為日本的銀行、IT 服務、電子元件和半導體設備是股市的主要潛在受益者。

日本央行於6月底升息，美國聯準會放鴿預期於 7 月逐漸鞏固後，市場對美元兌日圓的預測也隨之下降。瑞銀CIO預計該貨幣對 2025 年 9 月的交易價格將在 138 附近。主要驅動因素在於期間內聯邦基金利率可能下調 175個基點，以及日本央行政策利率可能上調 25 個基點。

但美元兌日圓邁向這一水準的道路不太可能平順。從 7 月初 的 162 高點急劇下跌至 8 月初的 141.70 低點後，目前維持在 143.50-149.50 的區間。瑞銀CIO預計該貨幣對將在未來 3-4 個月內保持在這一區間，原因如下：

首先，美日利差收窄已被市場消化。實際上，市場計入美國、日本央行政策利率的波幅已經超過預期，目前瑞銀CIO與市場看法一致，也就是今年將會降息100個基點，市場還認為到 2025 年 7 月，將會降息175 個基點的概率超過 96%。對於日本央行，預計其政策利率將在 2025 年 9 月達到 50 個基點，而期貨市場則預計該利率有近 50%的概率會高於這一水準。

其次，美元兌日圓已與美日 10 年期利差趨同。隨著 10 年期美國國債與日本國債利差從 2023 年 10 月的 4.1 個百分點峰值收窄至 7 月初的 3.4 個百分點，美元兌日圓實際上上漲了近 8%，從 150 升至 162 的高點，歸功於投機性多頭倉位。其後，隨著利差進一步收窄至 2.9 個百分點，美元兌日圓下跌了 10.4%，這使得該貨幣對終於向正在收窄的利差靠攏。因此，這消除了短期內美元兌日元進一步下行的一個誘因。

最後，投機性槓桿外匯市場倉位現在淨做多日圓。鑒於息差收益仍然有利於做多美元兌日圓，目前存在重建日圓空頭倉位的可能性，特別是如果全球風險情緒保持穩定並重新燃起市場對使用日圓作為融資貨幣的興趣。與息差收益一樣，投機性倉位削減了美元兌日圓的下行動力。

儘管 8 月下半月美元兌日圓和東證指數都出現了盤整，但投資者可以考慮不要聚焦於後者的短期回報。相反，應繼續關注企業改革和年末日本可能提前舉行大選所帶來的中期回報。銀行、IT 服務、電子元件和半導體設備股票是關鍵的潛在受益者。

儘管有一系列短期因素支撐美元兌日圓，瑞銀CIO對美元兌日圓 2024 年年底前達到 147 水準的預測存在下行風險。特別是即將公佈的美國經濟資料（尤其是 9 月 6 日的非農就業資料）可能令人失望，這或會重新引發對美國經濟衰退的擔憂，並導致美元兌日圓再次下探 8 月初的 141.7 低點。另一個下行風險是，對日圓持鷹派立場的石破茂可能在日本執政自民党領導人競選中崛起。不過，這些目前只是風險情景。