AI掀起「物理性繁榮」 企業重返擴產循環
呂丹嵐指出，過去20至30年全球企業長期處於低投資環境，大型企業多將資金用於股票回購，而非擴產投資。但隨著AI需求快速成長、客戶要求長約與產能保障，企業開始重新投入資本支出，全球正逐步進入新一輪擴產循環。她認為，AI屬於資訊科技革命，不僅提升運算能力，也同步帶動硬體、電力、記憶體及各項零組件需求。
針對市場擔憂美股評價偏高，呂丹嵐表示，目前S&P 500預估本益比約18倍，已較前兩年市場擔憂的24倍明顯回落，主因是企業每股盈餘持續成長。她強調，本波股市上漲主要來自企業獲利預估持續上修，而非評價擴張。
她分析，AI進入推論時代後，市場原先認為GPU訓練需求將放緩，但CPU、TPU及各類推論晶片需求同步擴大，整體晶片市場仍持續成長。此外，主要雲端服務供應商（CSP）資本支出預估較去年底上修約50%，也帶動半導體及記憶體需求升溫，推升企業獲利展望。
AI投資趨勢不變 記憶體產業迎估值重塑
呂丹嵐表示，企業資本支出態度已出現結構性改變，不僅美國科技龍頭縮減股票回購、轉向投入AI基礎建設，日本企業也因長約與需求能見度提升，提高擴產投資。從美國S&P 500企業資本支出占營收比重觀察，過去30年維持低檔，近期已明顯回升，反映全球企業重新進入投資循環。
她指出，記憶體產業過去因景氣循環明顯，長期被視為原物料產業。不過，美光近期財報揭露戰略合作協議與長約內容，代表部分產品出貨與毛利率能見度提高。若AI需求持續、產業競爭格局未惡化，記憶體產業有望逐步擺脫高度循環特性，重新獲得市場評價。
呂丹嵐認為，AI產業短期仍可能受到個別事件影響而波動，但長期趨勢並未改變，AI硬體與半導體供需仍朝正向發展，只是不同次產業表現將逐步分化。
美國升息機率有限 債券投資回歸收息核心
野村投信固定收益部主管謝芝朕表示，市場近期討論美國是否再度升息，但他認為7月、9月升息機率不高，主因11月美國期中選舉將至，加上美國政府利息支出已攀升至高水位，進一步升息將大幅增加財政負擔，因此今年升息可能性有限。
他建議，固定收益投資應回歸以收息為核心，不宜再過度期待債券發揮過去分散股市風險的效果。截至今年5月，美國政府過去12個月利息支出年增11%，達約1.3兆美元，由於近年大量透過短天期公債融資，若再升息，政府利息成本將快速增加。
謝芝朕指出，目前高評級債券殖利率普遍已超過5%，全球投資等級企業債殖利率約5.36%，非投資等級債約6.95%，整體收益水準仍具吸引力。近期美債殖利率走高，也並非完全由通膨推動，而是實質利率上升，反映市場對資金供需、財政與實質報酬要求提高。
債市結構性壓力升高 短債與非投等債相對受青睞
謝芝朕認為，固定收益市場正面臨多項長期結構性變化，包括AI、清潔能源及國防支出同步擴張，帶動企業資本支出快速增加；企業為支應投資需求，也持續提高發債規模，今年美元投資等級企業債發行量已突破1.1兆美元，全年可望達2.1兆美元。
此外，各國政府持續擴大公債發行，OECD國家公債規模已增至73.7兆美元，供給增速高於經濟成長，使債市承受更多壓力；過去股跌債漲的避險效果也逐漸減弱，近年多次市場修正期間，股票與債券曾同步下跌，主因美債持有結構改變，避險基金參與度提高，放大市場波動。
展望未來6至12個月，謝芝朕表示，投資等級債仍具回報潛力，但固定收益市場已不再像過去具有明顯避險功能。配置策略上，他相對看好短天期債券及非投資等級債，前者利率敏感度較低，後者較能因應高利率環境，整體債券投資仍應以穩定收益為主要目標。
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