Fed升息還沒完！摩根估11月升1碼、明年最多升2碼　美股警戒線浮現

Fed明年恐再升1至2碼

許長泰表示，今年推升美債殖利率主要有四大因素，首先是俄烏戰爭及能源價格上升，加重通膨壓力；其次，美國經濟仍維持穩定成長，從GDP、PMI及失業率來看，基本面具韌性，加上AI資本支出帶動，也提供Fed升息空間。

第三，美國財政赤字及政府負債持續受到投資人關注，推升長天期債券期限溢價；第四，全球債市投資選擇增加，除了科技巨頭發債，日本及歐洲公債殖利率走高，也讓美債面臨更多資金競爭。

不過，許長泰認為，推升殖利率的幾項因素已逐步受到控制。目前市場預期美國未來一年至一年半升息幅度約3碼、不超過4碼，與摩根看法相近；Fed 10月可能按兵不動，11月升息1碼，2027年再升1至2碼，因此短期利率進一步大幅攀升的空間已相對有限。

能源價格難降　通膨仍有壓力

升息風險尚未完全消退，關鍵之一仍在能源。許長泰認為，美伊戰爭及中東局勢短期難以出現明確解方，2027年至少上半年油價可能維持相對高檔。

目前壓力也不只來自原油。由於中東部分煉油產能遭破壞，加上俄烏戰爭衝擊俄羅斯成品油提煉設備，汽油、柴油等成品油與原油間的價差擴大，成品油價格短期可能持續維持高檔，全球通膨也難以快速降溫。

此外，全球原油庫存從年初近年高點持續下降，若波斯灣、紅海航運進一步受到干擾，又碰上冬季能源消耗旺季，庫存可能繼續下滑。許長泰指出，這也是Fed、歐洲央行及英國央行仍有升息空間的原因之一。

10年美債逾5%具吸引力

儘管升息尚未完全結束，許長泰認為，美國公債殖利率已接近頂峰。過去一年固定收益投資體驗並不理想，主要就是利率持續走高，但隨10年期美債殖利率來到5%以上，情況已開始改變。

他指出，若目前購入10年期美國公債，以當前殖利率推算，未來10年的年化報酬大致可達5%以上，對不少美國及亞洲投資人而言已具有一定吸引力。因此，今年資金大幅偏向股票相當合理，但進入2027年，投資人應重新認識債券及固定收益在資產配置中的角色。

美債殖利率6%成股市警戒線

至於升息是否代表股市多頭結束，許長泰認為並非如此。歷史數據顯示，公債殖利率位於3%至5%時，股票表現有正有負，利率上升某種程度反映經濟仍保持成長，企業營收及獲利也能獲得支撐。

今年第三季即使利率上升，美股及主要指數仍能創高，關鍵就在投資人相信企業獲利成長可以延續。

不過，利率並非可以無止境攀升。許長泰指出，若公債殖利率來到6%附近，歷史上股票與殖利率的關係明顯轉為負向，代表高利率開始造成經濟放緩甚至衰退風險，股市壓力才會顯著增加。目前殖利率尚未來到這項警戒水準，加上利率可望逐步見頂並穩定，對股票影響仍相對有限。

期中選舉限制川普擴大支出

另一項有利債市的因素則是美國期中選舉。許長泰指出，目前市場預期民主黨取得眾議院過半的機率達90%，參議院過半機率約60%；若形成府會分治，川普政府若希望在下次大選前透過減稅、增加支出刺激經濟，通過國會的難度將大幅提高。

這雖不代表美國財政赤字一定改善，但至少限制赤字進一步大幅惡化的空間，有助降低投資人對政府債務持續膨脹的疑慮。

不過，即使川普失去國會多數，在關稅、外交及監管領域仍握有相當大的影響力。其中232、301條款已有法律基礎，政府仍可對特定貿易夥伴提高關稅，只是面對加拿大、歐盟等貿易夥伴態度轉趨強硬，許長泰認為，美國目前約10%的關稅稅率若要大幅拉高至15%、甚至30%，機率相對較低。

亞洲配置續看台韓日AI

亞洲市場方面，許長泰指出，中國第三季GDP成長4.5%，但經濟最大挑戰仍是內需不足，房地產及勞動市場持續調整，消費者雖增加儲蓄、降低負債，但消費意願依然偏弱，經濟主要仍靠出口支撐。

相較之下，中國電動車、資料中心相關設備出口表現強勁，反映製造業仍具競爭力。從亞洲資產配置角度來看，摩根仍偏重AI科技相關產業，台灣、韓國及日本仍是主要布局市場，其中台、韓更是亞洲股票市場的「領頭羊」，南亞及東南亞則可透過主動管理尋找個別投資機會。